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Newsletter casi diaria de mercados financieros: el euro, de nuevo, en la rampa de lanzamiento

2020, 17 de enero Para meditar hoy… "Hay una regla que yo recomiendo seguir: no practicar nunca dos v
Newsletter casi diaria de mercados financieros: el euro, de nuevo, en la rampa de lanzamiento
Por Juan Ignacio Crespo • Publicación #370 • Visualizar online
2020, 17 de enero
Para meditar hoy…
Hay una regla que yo recomiendo seguir: no practicar nunca dos vicios al mismo tiempo
Tallulah Bankhead (1824-1901)

Así se cruzaba a las 08:15h el dólar contra:
Euro: 1,1141 $/€ (+0,05%)
Yen: 110,22 ¥/$ (+0,07%)
Yuan: 6,8646 Yuan/$ (-0,18%)
Libra esterlina: 0,8514 £/€ (+0,02%)
Algunos indicadores de interés
Índice Dow Jones Industrial: 29.297 (+0,92%)
S&P 500: 3.316 (+0,84%)
VIX: 12,32 (-1,36%)
Nikkei 225: 24.041 (+0,45%)
SSEC (Shanghái): 3.075 (+0,05%)
Petróleo Brent: 64,64 (+0,03%)
Oro: 1.556 $/onza (+0,36%)
Índice Báltico Seco: 768 (0,00%)
i Traxx Crossover 5 años: 207 (-2)
Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de:
a) EEUU: 1,82% (+0,03)
b) Alemania: -0,20% (0,00)
b) España: 0,46% (+0,02) Prima riesgo: 66 p.b. (+2 p.b.)
c) Italia: 1,40% (+0,01) Prima de riesgo: 160 p.b. (+1 p.b.)
Llamativo hoy
  • La economía china creció 6,1% en 2019. Es el ritmo de crecimiento más bajo de los últimos 29 años.
  • La actividad manufacturera mejora en la costa este de EEUU: el índice de evolución de los negocios conocido como “Filadelfia Fed” se sitúa en enero en 17, frente al 2,4 de diciembre.
  • En EEUU, tras la publicación de las ventas al por menor ayer, el Servicio de Estudios de la Reserva Federal de Atlanta redujo su estimación de crecimiento del PIB en el cuarto trimestre de 2019 del 2,3% al 1,8% anualizado.
  • Ayer la Reserva Federal, realizó las operaciones habituales de repos a uno y a catorce días reduciendo su balance en una cantidad estimada de 643 millones de euros.
El euro en la rampa de salida
Es una coincidencia muy chocante: ayer se cumplieron dos años exactos desde la fecha en que la diferencia entre la rentabilidad de las respectivas emisiones de deuda a diez años de EEUU y de Alemania cruzó (subiendo) la barrera de los 200 puntos básicos (un 2%) y precisamente anteayer esa barrera volvía a cruzarla ese diferencial por primera vez desde entonces, solo que esta vez, bajando.
Se puede ver en la parte superior del gráfico de hoy.
Al llegar a enero de 2018 el euro venía fortaleciéndose tendencialmente frente al dólar desde seis meses antes y aún fue capaz de marcar un máximo relativo justo un mes después de haber cruzado la barrera de los 200 puntos básicos, a pesar de que para esa fecha (16 de febrero) la deuda norteamericana proporcinaba una rentabilidad 2,18% superior a la de Alemania. Pero a partir de ahí, la fuerza del euro se esfumó hasta que muy recientemente (desde septiembre de 2019) parece que ha querido empezar a “recuperar la compostura”.
Todo esto ha hecho que la fase actual de debilidad del euro frente al dólar haya sido la más larga desde 1973 (usando el euro sintético para el período en que el euro real no existía) lo que hacía prever ya en 2018 que esa fase estuviera terminándose, lo que resultó equivocado (aunque, estrictamente hablando, y argumentando a la desesperada, siempre se podría decir que la fase de debilidad del euro se terminó el 20 de diciembre de 2016, cuando la cotización del euro frente al dólar tocó el 1,03 $/€; ahora está en 1,11 $/€).
¿Que es lo que ha podido prolongar tanto la fase de fortaleza del dólar frente al euro? Principalmente dos causas lo pueden explicar (si es que hay explicación…): 1) La fortaleza de la economía de EEUU que ha hecho que el tipo de interés a diez años de la deuda pública USA se haya mantenido en este período muy por encima del de la deuda de Alemania y del de la mayor parte de los demás países de la Eurozona (una fortaleza económica reforzada por la bajada de impuestos que llevó a cabo la actual administración de EEUU hace justo dos años) y 2) El que durante el período que va de enero de 2018 a septiembre de 2019 el balance de la Reserva Federal de EEUU no hacía más que reducirse mientras que el del BCE o bien crecía, o se mantenía constante o se reducía a un ritmo mucho menor.
Pero ahora parece que las cosas están cambiando: la economía de EEUU se desacelera (aunque aún crece a un ritmo doble que la europea) y además de que la diferencia entre las rentabilidad de sus respectivas deudas se ha reducido (en el caso de la de 10 años desde 2,80% al 1,99% de anteayer) las estrecheces de liquidez en el mercado monetario de EEUU han dado un vuelco a la situación: desde septiembre pasado el balance de la Reserva Federal crece a gran velocidad mientras que el del BCE decrece, se mantiene constante o crece muy lentamente.
¿Que impacto ha tenido, tiene y tendrá todo esto en la cotización del euro frente al dólar? De momento el que ha tenido es bastante claro: desde septiembre su cotización ha dejado de caer (ver parte inferior del gráfico) y hace renovados intentos de revertir la situación: de 1,09 a 1,12. ¿Por que no consigue arrancar con fuerza? Porque el crecimiento del balance de la Reserva Federal se está llevando a cabo con la compra de títulos a corto plazo, por lo que no está garantizado que lo que ha crecido se vaya a mantener de manera permanente. También porque parece que Donald Trump prepara una nueva bajada de impuestos y porque, finalmente, la perspectiva de la economía de EEUU sigue siendo bastante mejor que la de la zona euro, aunque se vaya estrechando la diferencia de ritmos de crecimiento entre ambas.
Solo hay algo importante que debería actuar en favor del euro: el gran déficit presupuestario que están acumulando los EEUU y que ya supera el 5% de su PIB, aunque, como ya vimos en una Newsletter (la del 23 de enero de 2019) parece que en el pasado eso no ha tenido por que tener necesariamente un impacto negativo en la cotización de su moneda. Y algo más: en el acuerdo de EEUU con China parece que se incluye la apreciación del yuan frente al dólar (a menos que las autoridades chinas estén forzando su apreciación solo como signo de buena voluntad) y eso favorecerá el que el dólar se deprecie también frente a otras monedas.
Por tanto, la conclusión es que, muy probablemente, el euro no se verá ya sometido a una nueva y adicional depreciación, al menos mientras la Reserva Federal siga con sus enormes inyecciones de liquidez, e, incluso, que de vez en cuando hará intentos de recuperación (intentos que, hasta ahora han sido de pequeña magnitud, en un ambiente de extraña, y prolongada, baja volatilidad en los mercados de cambio de divisas).

Descargo de responsabilidad
Éste es un comentario sobre la economía y los mercados y no da recomendaciones ni de compra ni de venta de ningún tipo de activo. Información y opinión, pero no asesoramiento ni recomendación. Cada inversor debe realizar su propio análisis y/o contratar con terceros el asesoramiento financiero profesional que crea conveniente.

El eurodólar, de nuevo, en la rampa de salida
(Refinitiv es la antigua División de Financing & Risk de Thomson Reuters)
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