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Newsletter casi diaria de mercados financieros: el crédito se desacelera en USA

2020, 15 de enero Para meditar hoy… "La admiración es la forma educada de reconocer el parecido que o
Newsletter casi diaria de mercados financieros: el crédito se desacelera en USA
Por Juan Ignacio Crespo • Publicación #368 • Visualizar online
2020, 15 de enero
Para meditar hoy…
La admiración es la forma educada de reconocer el parecido que otros tienen con nosotros
Ambrose Bierce (1842-1913)

Así se cruzaba a las 08:15h el dólar contra:
Euro: 1,1136 $/€ (+0,08%)
Yen: 109,92 ¥/$ (-0,04%)
Yuan: 6,8894 Yuan/$ (+0,00%)
Libra esterlina: 0,8547 £/€ (+0,01%)
Algunos indicadores de interés
Índice Dow Jones Industrial: 28.939 (+0,11%)
S&P 500: 3.283 (-0,15%)
VIX: 12,39 (+0,57%)
Nikkei 225: 23.916 (-0,45%)
SSEC (Shanghái): 3.090 (-0,54%)
Petróleo Brent: 64,36 (-0,20%)
Oro: 1.551 $/onza (+0,46%)
Índice Báltico Seco: 763 (-0,26%)
i Traxx Crossover 5 años: 210 (+3)
Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de:
a) EEUU: 1,80% (-0,05)
b) Alemania: -0,19% (0,00)
b) España: 0,47% (0,00) Prima riesgo: 66 p.b. (0 p.b.)
c) Italia: 1,38% (0,00) Prima de riesgo: 157 p.b. (0 p.b.)
Llamativo hoy
  • EEUU mantendrá los aranceles a productos chinos hasta las elecciones presidenciales para comprobar que China cumple su parte del acuerdo (Fase 1) que, previsiblemente, se firmará hoy.
  • El Banco de la China Popular (banco central) ha inyectado hoy liquidez a su sistema bancario por el equivalente en yuanes a 58.000 millones de dólares.
  • Ayer la Reserva Federal inyectó liquidez al mercado monetario por un volumen total superior al de los repos que vencían, con lo que su balance se expandió una cifra estimada de 13.319 millones de dólares.
  • Por otra parte ha publicado un nuevo calendario de subastas de liquidez para las próximas semanas en el que establece un tope más bajo para el total que adjudicará en las del repo a plazo (normalmente 14 días) 30.000 en lugar de 35.000 millones de dólares.
  • Los problemas de liquidez en el mercado monetario no cesan por lo que la Reserva Federal está a la búsqueda ansiosa de un mecanismo que sustituya al “provisional” de la subasta de repos. El Wall Street Journal especulaba ayer con que entre las posibles alternativas estaría la financiación directa a los hedge funds: se ve que es ahí donde han detectado la falta de liquidez.
  • Sin embargo, la alternativa parece impracticable políticamente: en el Congreso sonarían alarmas cuando se supiera que la Reserva Federal está alimentando directamente el apalancamiento de los fondos de inversión libre.
  • El tamaño del balance del BCE no crece a pesar de su último pograma de compra de bonos: se ha reducido esta última semana en 8.265 millones de euros, hasta los 4.655.772 millones (equivalente a un 40,3% del PIB de la Eurozona).
Alarmante caída del ritmo de concesión de crédito en USA
En EEUU la tasa anual de crecimiento del crédito comercial e industrial ha caído en diciembre a niveles alarmantes: +2,22% en tasa anual. No se veía un crecimiento tan bajo de los préstamos a las empresas desde febrero de 2018, con las Bolsas desestabilizadas entonces y dudas crecientes a partir de ese momento sobre el crecimiento económico.
En los últimos días esa bajada del ritmo del crecimiento del volumen de préstamos de este tipo ha llamado la atención y se han publicado bastantes artículos señalándolo: el primero de los artículos recomendados hoy trata el problema.
La bajada de la expansión del crédito ha llamado la atención con razón porque, según puede apreciarse en la parte superior del gráfico de hoy, ha caído desde una tasa anual de crecimiento del 10,41% en febrero de 2019 a poco más de una quinta parte. Con solo un poco más de caída el crecimiento del crédito comercial e industrial se situaría en los niveles de noviembre de 2017, momento en el que nadie pareció inquietarse en exceso pero que poco después sabríamos que había coincidido con el inicio de la desaceleración industrial que puso en duda la solidez y continuidad del crecimiento económico un año más tarde (otoño de 2018).
Sorprendente resulta también que esta falta de ánimo empresarial que refleja la caída del ritmo de expansión del crédito coincida con una confianza de los consumidores que sigue estando muy cercana a su nivel máximo reciente.
En otras ocasiones hemos utilizado la expansión del crédito a las empresas como una vía para escudriñar lo que va a pasar con la inflación en EEUU y el método ha dado buenos resultados. Una vez más, parece que esto es un augurio de que la inflación seguirá siendo muy moderada, a pesar de lo avanzado del ciclo económico en EEUU y de que su mercado laboral está ya en el pleno empleo.
El gráfico compara la evolución del crédito en USA con su evolución en la zona euro (parte inferior) donde también está decreciendo su ritmo de expansión anual, aunque en el caso europeo, como no ha llegado en ningún momento reciente a ser muy fuerte su crecimiento, la cosa resulte menos llamativa. Esta disparidad en el crecimiento del crédito explica por sí sola el que en 2019 la economía USA haya crecico al 2,3% y la de la zona euro al 1%.
Como es obvio, si la tasa anual de expansión del crédito a las empresas continúa descendiendo, habrá que ponerse en guardia ¿Podrá afectar esto a la evolución alcista de las Bolsas? Como ya hemos dicho más arriba nadie pareció procuparse en exceso cuando en el período de junio a noviembre de 2017 la tasa de expansión del crédito se situó ligeramente por debajo del 1% (las Bolsas en USA subían alegremente ese año) aunque poco después vino el inicio de la desaceleración industrial y la desestabilización de los mercados de renta variable. Salvo caída súbita por debajo del 0%, lo normal es que los índices de Bolsa sigan sin darse por enterados a corto plazo (siempre y cuando la Reserva Federal mantenga sus inyecciones de liquidez) aunque parecen apuntar ya los primeros indicios de lo que podría terminar siendo una desestabilización que ayer situábamos en el mes de mayo.

Descargo de responsabilidad
Éste es un comentario sobre la economía y los mercados y no da recomendaciones ni de compra ni de venta de ningún tipo de activo. Información y opinión, pero no asesoramiento ni recomendación. Cada inversor debe realizar su propio análisis y/o contratar con terceros el asesoramiento financiero profesional que crea conveniente.

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(Refinitiv es la antigua División de Financing & Risk de Thomson Reuters)
(Refinitiv es la antigua División de Financing & Risk de Thomson Reuters)
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Juan Ignacio Crespo

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