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Newsletter "casi" diaria de mercados financieros: Bolsas al alza según la inversión de la curva de tipos de interés

2019, 21 de junio Para meditar hoy... "Vino la guerra, que obligó a emplear en gran escala mujeres en
Newsletter "casi" diaria de mercados financieros: Bolsas al alza según la inversión de la curva de tipos de interés
Por Juan Ignacio Crespo • Publicación #264 • Visualizar online
2019, 21 de junio
Para meditar hoy…
Vino la guerra, que obligó a emplear en gran escala mujeres en la industria e, instantáneamente, los argumentos en favor del voto femenino se volvieron irresistibles
Bertrand Russell (1872-1970)

Así se cruzaba a las 08:15h el dólar contra:
Euro: 1,1284 $/€ (+0,06%)
Yen: 107,30 ¥/$ (0,00%)
Yuan: 6,8741 Yuan/$ (+0,19%)
Libra esterlina: 0,8892 £/€ (+0,05%)
Algunos indicadores de interés
Índice Dow Jones Industrial: 26.753 (+0,94%)
S&P 500: 2.954 (+0,95%)
VIX: 14,75 (+2,93%)
Nikkei 225: 21.261 (-0,94%) 
SSEC (Shanghái): 2.991 (+0,15%)
Petróleo Brent: 64,17 (-0,43%)
Oro: 1.399 $/onza (+0,17%)
Índice Báltico Seco: 1.194 (+1,27%)
i Traxx Crossover 5 años: 251 (-5)
Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de:
a) EEUU: 2% (+0,02)
b) Alemania: -0,31% (0,00)
b) España: 0,38% (+0,01). Prima riesgo: 69 p.b. (+1 p.b.)
c) Italia: 2,14% (+0,10) Prima de riesgo: 245 p.b. (+10 p.b.)
Llamativo hoy
  • Según el Financial Times Donald Trump ordenó ayer un ataque a Irán como represalia por el derribo de un dron espía de EEUU, pero después se echó atrás.
  • El índice S&P 500 superó ayer su máximo del 30 de abril, marcando así, al cierre, un nuevo máximo histórico.
  • La subida ayer del precio del oro (3,8%) lo llevó a su nivel más alto desde agosto de 2013.
  • El precio del petróleo Brent también subió: 4,6%.
  • La rentabilidad de la deuda pública de EEUU a diez años bajó durante la sesión de ayer hasta 1,97% pero cerró en 2,02% (hoy a primera hora estaba en 2%). Para el plazo de dos años bajó hasta 1,70%, pero cerró en 1,79% (a primera hora de hoy estaba en 1,75%).
  • La curva de tipos de interés sigue invertida en EEUU entre los plazos de tres meses (2,13%) y diez años (2%). Sin embargo no lo está para los plazos de dos (1,75%) y diez años (2%).
Falsas alarmas de la curva de tipos de interés y Bolsas
La curva de tipos de interés entre tres meses y diez años está dando claramente señales recesivas para la economía de EEUU ya que, en este momento, registra un diferencial entre ambos de – 0,13% fruto de que la rentabilidad a tres meses es de 2,13% y a diez años es 2%.
Es decir, la rentabilidad a diez años es más baja que la que se obtiene a tres meses o, dicho de otra manera, la curva de tipos de interés está invertida para esos plazos.
El problema es que, cuando se consideran otros plazos, como 2 y 10 años, la curva tiene aún pendiente positiva (+0,25%) por lo que es difícil saber a que carta quedarse.
Todas las recesiones recientes de EEUU han estado precedidas por una inversión de la curva de tipos medida de esas dos maneras, por lo que, el que alguna de las dos no esté invertida produce bastante despiste a la hora de adivinar qué es lo que va a pasar a continuación. O, dicho de otro modo, podría ocurrir que finalmente ambas se invirtieran, pero cuando la recesión ya esté encima, por lo que su señal de alarma sería de menor utilidad. También podría ser que el hecho de que una de las dos no se invierta, de momento, quiera decir que podríamos estar ante una falsa alarma de recesión.
Y es que en el pasado ha habido falsas alarmas de ese tipo. La más reciente se produjo en 1998, cuando la curva de 10-2 años se invirtió, pero no lo hizo para 10 años-3 meses (aunque estuviera muy cerca de hacerlo). La recesión no tuvo lugar hasta tres años después y con una nueva inversión previa de la curva en ambas comparaciones. En la actualidad sucede justamente lo contrario: sí está invertida para 10 años-3 meses y no para 10-2 años.
Otra falsa alarma se produjo en 1966 cuando la curva se invirtió para los 10 años-3 meses. No había bonos a 2 años (o no hay serie histórica a mano) por lo que es difícil saber que hubiera pasado de haber estado el Tesoro emitiendo en ese plazo de 2 años. El caso se parece, de todos modos, al actual, con inversión de la curva para 10años-3 meses.
Para salir de dudas, en el gráfico de más abajo se ha utilizado la diferencia entre la rentabilidad de la deuda USA a 10 años y el tipo efectivo de los fed funds. Como se puede apreciar, la curva se invierte no solo en todas las recesiones (y en las dos falsas alarmas mencionadas de 1966 y 1998) sino que añade dos falsas alarmas más: una en 1986 y otra en 1996. Alarmas justificadas pues, en ambos casos, al año siguiente hubo problemas graves, aunque no recesiones: respectivamente el crac de 1987 y la crisis de la deuda en el Sudeste Asiático en 1997.
A efectos prácticos (sobre todo para quien se interese por la Bolsa) tenemos, pues, cuatro posibles escenarios de falsas alarmas (pero seguidos de problemas graves y caídas de Bolsa importantes) que serían 1966, 1986, 1996 y 1998. La caída del S&P 500 en 1966 y 1998 fue muy parecida a la de 2018: -20%. En estos dos casos y en el caso con recesión de 1990 tanto caída como recuperación fueron muy parecidas a lo visto en el último año y medio. Y en todos ellos (dos falsas alarmas y una recesión de verdad, la de 1990-1991) las Bolsas siguieron subiendo después un mínimo del 16% en los nueve meses siguientes.
En los otros dos casos de falsas alarmas, todo el mundo sabe que las Bolsas siguieron subiendo también: en 1986, hasta alcanzar, en agosto de 1987, su máximo histórico previo al crac de octubre de ese año. En el caso de 1996, hasta alcanzar dos máximos históricos nuevos en 1997, el segundo de ellos deteriorado por los problemas de deuda en el Sudeste de Asia que llevaron a un país como Corea del Sur al borde de la suspensión de pagos.
CONCLUSION No sabemos aún si estamos ante una falsa alarma de recesión proporcionada por la inversión de la curva de tipos de interés entre alguno de sus plazos, pero, con la información histórica que hay sobre la mesa, sí parece que, sea ésta una falsa alarma (que culmine en una simple desaceleración) o una recesión, no debería crearle problemas graves a las Bolsas en el plazo de los próximos nueve meses. Es más, debería retribuirlas con ganancias de un 16% como poco. Y es que todo se parece demasiado o bien a la recesión suave de 1990-1991 o bien a las falsas alarmas de 1966, 1986, 1996 y 1998.
¡Que así sea!

Descargo de responsabilidad
Éste es un comentario sobre la economía y los mercados y no da recomendaciones ni de compra ni de venta de ningún tipo de activo. Información y opinión, pero no asesoramiento ni recomendación. Cada inversor debe realizar su propio análisis y/o contratar con terceros el asesoramiento financiero profesional que crea conveniente.

Pendiente de la curva de tipos y falsas alarmas
Fuente: Refinitiv (antigua División de Financing & Risk de Thomson Reuters)
Fuente: Refinitiv (antigua División de Financing & Risk de Thomson Reuters)
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