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Newsletter casi diaria de mercados financieros. BCE y Fed: las trampas al solitario

2019, 11 de diciembre Para meditar hoy… "Elon Musk (Tesla) es un producto de nuestro tiempo. Privileg
Newsletter casi diaria de mercados financieros. BCE y Fed: las trampas al solitario
Por Juan Ignacio Crespo • Publicación #353 • Visualizar online
2019, 11 de diciembre
Para meditar hoy…
Elon Musk (Tesla) es un producto de nuestro tiempo. Privilegiado, arrogante, increíblemente rico y poderoso… No importa si eres un multimillonario acosador o un "troll” sin un duro, tal conducta es destructiva…
Bill Blain

Así se cruzaba a las 08:15h el dólar contra:
Euro: 1,1084+ $/€ (-0,07%)
Yen: 108,73 ¥/$ (+0,03%)
Yuan: 7,0367 Yuan/$ (+0,14%)
Libra esterlina: 0,8444 £/€ (+0,17%)
Algunos indicadores de interés
Índice Dow Jones Industrial: 27.881 (-0,10%)
S&P 500: 3.132 (-0,11%)
VIX: 15,68 (-1,13%)
Nikkei 225: 23.378 (-0,14%)
SSEC (Shanghái): 2.924 (+0,24%)
Petróleo Brent: 63,95 (-0,61%)
Oro: 1.468 $/onza (+0,01%)
Índice Báltico Seco: 1.528 (-1,48%)
i Traxx Crossover 5 años: 221 (+1)
Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de:
a) EEUU: 1,83% (+0,02)
b) Alemania: -0,31% (0,00)
b) España: 0,45% (+0,01) Prima riesgo: 76 p.b. (+1 p.b.)
c) Italia: 1,34% (-0,04) Prima de riesgo: 165 p.b. (-4 p.b.)
Llamativo hoy
  • La explicación que da Zoltan Pozsar (ver primer enlace recomendado) una de las personas que probablemente mejor conoce el tema, del porqué de los problemas de liquidez en el mercado monetario de EEUU. Según él, JPMorgan y otros grandes bancos comerciales habrían reducido su nivel extra de reservas y dedicado la liquidez a comprar deuda pública a medio y largo plazo, a la espera de que la Reserva Federal lance su cuarto programa de política monetaria cuantitativa (QE4) y así poder vendérsela a precios más elevados.
  • Como, por ahora, la Reserva Federal solo ha comprado Letras del Tesoro, ese deseo de los bancos se habría visto frustrado, pero la falta de liquidez generada por la acción de los bancos comerciales, agudizada por las estrecheces típicas de finales de diciembre, obligará a la Reserva Federal a lanzar el QE4 a finales de año.
  • Todo el mundo pendiente de si EEUU aplicará el próximo domingo, día 15, aranceles a productos chinos por valor de 160.000 millons de dólares.
  • También todo el mundo está a la expectativa de que hará esta tarde la Reserva Federal a propósito de su política monetaria.
  • La Financiación Social Total (FST) en China se situaba a finales de noviembre en 221,28 billones de yuanes ($31,44 billones, o trillion) lo que representa un 10,7% más que un año antes. En esa cifra se incluye tanto los préstamos que conceden los bancos como las formas de financiación fuera de balance (los préstamos concedidos por la banca en la sombra) así como las salidas a cotizar en Bolsa y las emisiones de renta fija.
  • Pareciera con esto que el "Séptimo de Caballería chino” viene de camino en ayuda de la economía mundial, como en 2016-2017: solo en noviembre la FST ha subido 1,7 billones de yuan renminbi, casi el triple de la cifra de octubre, 618.900 millones.
  • La productividad en la economía USA cayó un 0,2% trimestral en el tercer trimestre de 2019. La anual subió un 1,5%. Desde la crisis financiera para acá, las variaciones trimestrales de la productividad en EEUU han oscilado, en tasa anual, entre el -0,7% y el 1,9%. En la década precedente oscilaron entre -0,1% y 5,5%.
  • Ayer la Reserva Federal aceptó todas las pujas en la subasta de liquidez, mediante el repo a un día, por valor de 41.700 millones de dólares, y también todas las pujas en el repo a 13 días, por 28.500 millones de dólares más.
  • Con ello el balance de la Reserva Federal se reduce en 6.150 millones, para situarse en 4.071.723 millones (valor estimado para esta Newsletter) debido al vencimiento de un repo a 14 días hecho el 26 de noviembre.
BCE y Fed: las trampas al solitario. Si no hay crédito, no hay inflación
Mirando el gráfico de hoy se aprecia el fuerte contraste entre lo que crecía el crédito bancario en los tiempos de economías en expansión (antes de la crisis financiera de 2007-2008) y lo que crece actualmente.
En los años previos al inicio de la crisis (digamos de 2005 a 2008) en EEUU el crédito comercial e industrial crecía en tasa anual por encima del 14% (21,5% en abril de 2008) mientras que ahora lo hace al 4,75% (último dato, correspondiente al mes de octubre). Además, la desaceleración económica producida a lo largo de este año 2019 ha tenido su correlato (si es que no su principal causa) en que ese crecimiento ha bajado desde el 10,2% anual del mes de febraro pasado al 4,75% mencionado.
En la zona euro la situación ha evolucionado incluso peor, pasando el crédito de un crecimiento que llegó a ser del 15% anual, justo antes del inicio de la crisis, al -3,81% de finales de la segunda recesión (agosto de 2013) y mejorando paulatinamente después hasta los niveles actuales: +3,11% (dato de octubre) que, por cierto, es prácticamente igual al crecimiento que experimentaba justo un año antes, en septiembre de 2018 (una prueba más de que la economía de la Eurozona pasa por una fase de estancamiento: crecimiento del 0,2% en el tercer trimestre de este año; 1,2% anual).
Viene todo esto a cuento de lo que hablarán los dos bancos centrales más importantes en sus reuniones de esta semana. Ambos parecen empeñados en la tarea de “hacerse tampas al solitario”: al ver que no pueden alcanzar el objetivo de inflación del 2%, están dando vueltas a como modificar ese objetivo de modo que el nuevo que se establezca se pueda alcanzar.
La Reserva Federal está enviando el mensaje de que no importa que la inflación supere el 2% durante un tiempo puesto que ha estado por debajo del 2% durante mucho tiempo ya. Todo parece una excusa para llevar a cabo nuevas bajadas de tipos de interés (a pesar de que las niegan formalmente para los próximos meses) y quedar así a cubierto de las iras de Trump durante un tiempo.
Además, esa bajada de tipos “ablandaría” las condiciones financieras en EEUU, muy endurecidas por la fortaleza del dólar, lo que no vendría mal, a la vista de los problemas de liquidez por los que pasan sus mercados monetarios.
Incluso, la bajada de tipos podría producirse esta misma tarde. Aunque nadie espera que sea así.
Por su parte el BCE, con una nueva Presidenta que no sabe muy bien que hacer o, al menos, no ha manifestado que tenga un plan, da vueltas también al mismo tema. Hay quien dentro del Consejo Rector aconseja bajar el objetivo de inflación al 1% ya que la demografía europea y los avances tecnológicos justifican el que el IPC no alcance el 2%. Otros dentro del Consejo plantean que habría que incluir en el IPC los alquileres para hacer subir el dato de inflación. Todo, en definitiva, parece ser un arrojar la toalla respecto al objetivo del 2%. Todo, excepto reconocer que la fijación de ese objetivo fue una quimera provocada por la obsesión que los bancos centrales tienen con el exceso o el defecto de inflación, mientras carecen de la cintura suficiente para reconocer cuando hay que cambiar de tema: tardaron mucho en reconocer que no había peligro de inflación alta y después se obsesionaron con lo bajo de la subida de precios.
El gráfico de hoy es la constatación una vez más aquí de que la evolución del crédito determina el comportamiento de la economía y también es el condicionante principal de la evolución de los precios de bienes y servicios. La falta de crédito ha sido el principal condicionante de la amenza de deflación que se cernía sobre la economía mundial después de estalar la crisis en 2008. Su ritmo de crecimiento determinará lo que suceda en los próximos años. De la habilidad de los bancos centrales para estimular el crédito y de la suspicacia de los bancos comerciales para concederlo dependará todo.
Conclusión: el miedo de la Reserva Federal a los exabruptos de Trump, por un lado, y la falta de liquidez del mercado monetario USA, por otro, hacen pensar que no sea inconcebible que el Comité de Mercado Abierto decida hoy una bajada de tipos de interés. La opinión mayoritaria es que no lo hará. Y menos tras los buenos datos de empleo de la semana pasada. Pero… “todo es posible en Granada"😉

Descargo de responsabilidad
Éste es un comentario sobre la economía y los mercados y no da recomendaciones ni de compra ni de venta de ningún tipo de activo. Información y opinión, pero no asesoramiento ni recomendación. Cada inversor debe realizar su propio análisis y/o contratar con terceros el asesoramiento financiero profesional que crea conveniente.

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