2019: akcie zachraňuje štát/EMÚ - zo stimulácie rovno do recesie/čínske prasa/ stagflácia? - Issue #72

Toto číslo sa žene nepáčilo. „Je to temné a nemá to šťavu.“ zhodnotila, keď ho dočítala. Pri hodnotení ekonomického výhľadu do nového roku sa k ľahkosti a bezstarostnosti nejak neviem prepracovať. Mám pocit, že dobré časy sa práve teraz lámu. Možno to je len zimnou únavou a nedostatkom slnka. Ak vás ekonomika a financie nezaujímajú, nekazte si náladu a preskočte rovno na posledný odsek. V nasledujúcich vydaniach bude dobrého života hádam viac. Zlé peniaze ale dostanú dnes prednosť.

Predstierať, sa v nejakom okamihu stane príliš drahým. Vtedy sa na moment odkryje podstata. Dvaja centrálni bankári v týchto dňoch na chvíľu prestali predstierať nezávislosť od politikov a finančníkov.

Slovenský minister financií z vládnej strany si vypýtal dobre platenú, pohodlnú stoličku guvernéra našej centrálnej banky. Z jeho straníckeho Titaniku uteká už aj šéf do Košíc, je čas myslieť na vlastnú budúcnosť. Politik, ktorý sa zapísal do pamäti grafom ceny plynu, účasťou na oslavách MDŽ a odvážnym zvyšovaním daní, vyslovil prianie. Nezávislý guvernér sa zbalil a vypadol. Nepreceňujem lokálny tragikomický príbeh. Slovenská centrálna banka zostáva aj naďalej nezávislá. Nič zásadné od nej nezávisí.

Druhý ohnutý chrbát bude mať dôsledky pre celý svet. Kvílenie finančníkov a hromženie prezidenta Trumpa zlomili šéfa americkej centrálnej banky Jerome Powella. Napriek bujnejúcej ekonomike a vlastným vyhláseniam stratil odvahu pokračovať vo zvyšovaní základného úroku.

Jey Powell 3. októbra 2018: „ekonomika sa prehrieva“ (pokračuje vo zvyšovaní základného úroku na 2,25-2,5 %)

prezident Donald Trump 2. novembra 2018: „s mojim výberom Jaya (Powella za šéfa Fedu) nie som vôbec spokojný“ (skúma možnosti vyhodenia Powella z funkcie)

Powell 30. januára: „ekonomika spomaľuje“ (prekvapivo zastavuje zvyšovanie úrokov)

Neochota dotlačiť reálny úrok v USA na smiešne jedno percento hovorí veľa o najsilnejšej ekonomike sveta. Powell ukázal slabosť. Akcie nového služobníka v centrálnej banke oslávili poskočením cien.

Zlé peniaze sa rozšírili preto, že mocní a bohatí sa v kľúčový moment väčšinou ohnú. Namiesto blaha spoločnosti uprednostnia vlastné záujmy a priania svojich patrónov. Zlé peniaze žijú z ich slabosti. Sú všemocným prsteňom, ktorý korumpuje svojich nositeľov. A tí za ich pomoci kazia celú spoločnosť. Externá pamäť spoločnosti, ktorou peniaze sú, je príliš dôležitá na to, aby ju spravovala skupinka smrteľníkov. Je čas zrušiť monopol, zničiť prsteň a moc nad peniazmi vrátiť do rúk všetkých ľudí.

Aj toto nadbiehanie centrálnych bánk mocným skončí krízou. Pri príležitosti 10 rokov od vypuknutia tej poslednej sme diskutovali s ex-viceguvernérom Národnej banky Slovenska Jánom Tóthom v bratislavskej Paralelnej Polis.

Audio záznam celej diskusie možno nájsť ako posledný diel môjho podcastu Zlé peniaze, dobrý život na väčšine dôležitých podcastových platformách.

Spýtal som sa pred rokom ako jednu z otázok na rok 2018. Je čas pozrieť sa, na ktoré z nich už poznáme odpovede. Pribudnú aj nové témy.  

Pred rokom znela táto otázka ešte nepatrične pesimisticky. Frčali skôr takéto titulky:

Nálada sa v druhej polovici 2018 otočila. Korekcia na akciových trhoch už naplnila definíciu medvedieho trhu. Po štedrej večeri 24. decembra našli poslušné deti pod vianočným stromčekom darčeky, neposlušní investori medveďa. Americký akciový index S&P500 v posledný deň obchodovania pred sviatkami, doplachtil až pod medvedí trh definujúcu hranicu – 20 % od posledného vrcholu.  

V posledných dekádach sa nominálny rast cien akcií stal podobným fetišom ako HDP. Snaha o ich manipuláciu cez monetárnu politiku pomaly zabíja produktivitu. V dlhodobom horizonte sú ale všetci ekonómovia mŕtvi a moje deti sa im do modelov nezmestili. „Keď akcie padajú, mal by ich nakupovať štát!“ nabáda jeden z nich. Vystrašení finančníci a investori očakávali spásu od šéfa americkej centrálnej banky Jerome Powella . Odčítali  mu z pier, domýšľali aj nevyslovené. Jeho nejednoznačný prejav z konca roku viedol k diskusiám o tom, či už existuje tzv. „Powell Put“ – garancia cien finančných aktív štátnou tlačiarňou zlých peňazí.

Tlačovka šéfa Fedu tento týždeň nádej trhov a moju obavu potvrdila. Zvyšovanie základného úroku sa prekvapivo zastavilo. „Banková rada bude trpezlivá pri určovaní aké budúce úpravy cieľového rozpätia základného úroku je nutné prijať.“ Vyjadrenie predstavuje 180 stupňový obrat v signalizovanej monetárnej politike.

Najväčšia a najsilnejšia ekonomika rastie reálnym tempom 3,4 %, má extrémne nízku 3,9 % nezamestnanosť, domáca spotreba rastie a sú na 2 % inflačnom cieli. Americký štát ani v tomto priaznivom prostredí nezniesol náreky akcionárov a cez zlé peniaze ich zachraňuje. Toto nie je kapitalizmus. Ak finančníci skuvíňajú už pri 0,4 % reálnom základnom úroku, čo to hovorí o produktivite projektov, do ktorých investovali?

Obrat vo svetovej monetárnej politike ale začal skôr a na východe. Akcie ešte pred Fedom podporili čínski komunisti. Medziročný rast americkej peňažnej ponuky, na ktorom sa akcie viezli po kríze, postupne spomaľuje. Klesol už na úrovne z roku 2001 a 2007, keď praskli bubliny v technologických akciách a nehnuteľnostiach.

Číňania pomohli celosvetovej likvidite masívnou injekciou nových zlých peňazí. V najväčšej jednodňovej intervencii čínskej centrálnej banky v histórii táto pustila za jediný deň (15.1.2019) na trhy 570 miliárd nových yuanov. To je 74 miliárd eur, čiže to, čo Európska centrálna banka vytlačila počas kvantitatívneho uvoľňovania za mesiac. Celkový objem niekoľkodňovej intervencie dosiahol 1 140 miliárd yuanov (150mld. eur).

V Číne majú rok prasaťa a tamojší centrálni plánovači paniku. Tempo rastu HDP za rok 2018 6,6 % príde Európanovi zvyknutému na tunajší anemický rast celkom fajn. Aj tieto oficiálne čísla sú ale najhoršie za posledných 28 rokov (finančnú krízu nevynímajúc). A hlavne, kto by okrem akademických ekonómov veril oficiálnym číslam? Nepočúvaj čo politik hovorí, pozri sa na to, čo robí.

Z krajiny prichádza viacero signálov zhoršujúcej sa ekonomickej situácie. Následky bublín vyvolaných pokrízovou stimuláciou zlými peniazmi vidieť všade. V 1 z 5tich nehnuteľností nikto nebýva. Odhadom ich je v krajine spolu 65 miliónov. Ceny nehnuteľností začali klesať, čo si tam doteraz málokto vedel predstaviť. Úverovanie spomaľuje, príjmy zo spotrebných daní klesajú, množia sa defaulty čínskych podnikov, zahraničný obchod sa prepadol.

Nie, nie je to Trumpova zásluha. Netreba veriť všetkému, čo si prečítate na Twitteri amerického prezidenta. Číne sa prepadol aj obchod z Južnou Kóreou alebo Nemeckom, ktoré malo najviac profitovať z čínsko-americkej Vojny o clá.

V tomto čísle vynechám Schrödingerov Brexit a Damoklove Quitaly. Politické pletky prenechám povolanejším a pozriem sa na ekonomiku, ktorá generuje to, čo politici prerozdeľujú.

Podľa ekonomických údajov zo starých členských krajín eurozóny tamojšie ekonomiky začali spomaľovať ešte počas vrcholiaceho „stimulačného“ programu kvantitatívneho uvoľňovania. Priemyselná produkcia v novembri 2018 klesla oproti predchádzajúcemu mesiacu o: - 1,3 % vo Francúzsku, -1,9 % v Nemecku, -1,6 % Taliansku, -1,5 % v Španielsku. Malobchodné tržby v Nemecku v decembri klesli o 4,3 % a ekonomický Institut für Weltwirtschaft  odhaduje rast nemeckej ekonomiky vo štvrtom štvrťroku 2018 len o 0,1 % Taliani toľko šťastia nemali a naplneniu definície recesie sa koncom roka zrejme nevyhli. Ich ekonomika sa v treťom aj štvrtom štvrťroku 2018 scvrkla pravdepodobne o 0,2 %.

Nie všetko sa dá hodiť na Číňanov. Európska centrálna banka nevie kúpiť udržateľný rast európskej ekonomiky ani za 2,6 bilióna nových eur. Zlé peniaze z ECB kúpili dobré časy pre zombie podniky, roky života pre nesolventné európske banky a falošné sebavedomie ministrom financií. Tí zabudli na štrukturálne reformy a ilúzie vyvolané zlými peniazmi prestávajú fungovať.

Že to nefunguje? To ECB nezastaví od toho, aby to skúsili znova. Namiesto zvyšovania základného úroku šéf centrálnej banky na poslednej tlačovke upokojoval vyplašených novinárov inventúrou rôznych názvov pre tlačenie nových peňazí, ktoré sú ochotní pri zhoršení situácie opäť použiť. Podľa jeho slov, mimiky a farby jeho kravaty by som to tentokrát tipol na TLTRO. Ide o program (sektorovo viazaných dlhodobých úverov bankám, ktorý sme tu už pred pár rokmi skúšali. Ktorým sektorom ekonomiky štát takto pomôže, určí centrálna plánovacia komisia v ECB. Staré dobré časy.

Čínska centrálna banka, Európska centrálna banka, americký Fed  – všetky otočili a namiesto sprísňovania menovej politiky v roku 2019 hovoria o jej uvoľňovaní. Štátni bankári zmenili trhom príbeh, teraz sa novým očakávaniam budú prispôsobovať ceny.

V tempe rastu spotrebiteľských cien sme dnes na cieli Fedu a aj ECB. Inflačný kečup z fľašky zatiaľ nevykydol. Naopak, pokles ceny ropy bude ešte nejaký mesiac ťahať oficiálne ukazovatele cenovej inflácie nižšie. Centrálnym bankárom môže poskytnúť alibi na odkladanie zvyšovania nominálnych úrokov a ďalšie tlačenie.

Hlavné svetové ekonomiky sú po kríze závislé na nových zlých peniazoch. Tie, skôr či neskôr, začnú dvíhať ceny nielen akcií, dlhopisov a nehnuteľností ale aj spotrebných statkov, ktoré centrálne banky sledujú. Powellove falošné tóny zobudili aj inflačný alarm v podobe ceny zlata. Štátni úradníci nevedia prestať kompulzívne stláčať panic button s nápisom PRINT. Neodporúčam preto spúšťať oči z rôznych ukazovateľov cenovej inflácie. Možno vznikne príležitosť na detailnejšiu exkurziu fenoménom stagflácie už niekedy počas roku 2019.

Ak začnú rásť inflačné očakávania a s nimi aj úroky, dlhový problém budú mať opäť viaceré krajiny eurozóny, ale napríklad aj nefinančné americké podniky, ktoré záporné reálne úroky použili na dlhové hody. Či sme pri úrokoch skutočne videli dno v lete 2016 ukáže budúcnosť, ja by som si tipol, že skôr áno.

Toto predpovedať nebolo až tak ťažké. Bitcoin je o 80 % nižšie než pred rokom. Ťažšie bolo do odznievajúcej explózie predávať. Podarilo sa to niekomu?

Nemôžem povedať, že by mi to bolo príliš ľúto. Trh sa čistí a „blockchainoví konzultanti“ potiahnu pripravovať o peniaze hlupákov do nových lovísk. V sektore bude menšia tlačenica a lepší prehľad o tom, kde klíči hodnota. Užitočnosť kryptomien na rozdiel od vývoja ich cien v poslednom roku rastie každým ďalším zlyhaním centrálneho bankára.

Stanley F. Druckenmiller spravoval peniaze aj Georgeovi Sorosovi, s ktorým legendárne zahnali do kúta britskú centrálnu banku Bank of England. Na shortovaní britskej libry zarobili vtedy viac než miliardu. Druckenmiller síce nie je tak známy ako Warren Buffett no jeho investičný track record je minimálne rovnako úspešný. Stan vyše dvadsať rokov spravoval fond Duquesne Capital Management, ktorý do jeho zavretia v roku 2010 dosahoval priemerný ročný výnos 30 % a to bez jediného stratového roku.

Tu je výborný rozhovor s Druckenmillerom z novembra 2018 o jeho investičných stratégiách a o tom, ako zlé peniaze po kríze pokazili cenové signály v ekonomike. Okrem toho spomenul aj Teslu a jeho návod na dobrý život. Čo viac si môžem priať. Rýchlosť prehrávania odporúčam nastaviť na 1.25. Predsa len, sú to starší páni.

V minulom čísle som popísal prečo meriam a detailnejšie popísal kľúčový ukazovateľ stresu Heart Rate Variability. Tu je dokončenie zoznamu indikátorov, ktoré okrem stresu dlhodobo sledujem:

·        spánok - dĺžka a kvalita

·        váhu a obvod pásu – spolu poskytujú dobrý odhad vnútorného brušného tuku

·        lieky, choroby, liečebné postupy

·        dobu strávenú na nohách – keďže sedenie považujem v mojom živote za dôležité zdravotné riziko, jeho množstvo sa snažím kvantifikovať a minimalizovať

·        druh a intenzitu fyzickej aktivity

·        výsledky krvných testov - sledujem základné zápalové indikátory, cholesteroly, hormóny, elektrolyty a vitamíny – pravidelné krvné testy považujem za výborný objektívny pohľad na momentálny zdravotný stav a za kľúčovú prevenciu civilizačných ochorení

·        reakčný čas meraný štandardizovaným testom – výkonnosť mozgu je dobrou sondou do momentálneho psychologicko-fyziologického stavu. Tento test zároveň používam na vyhodnotenie rôznych intervencií či už v oblasti stravy alebo životného štýlu alebo testovanie hypotéz. Tu sú napríklad priebežné výsledky môjho momentálneho experimentu „zima s rybou“: každodenná konzumácia sardiniek reakčné časy znížila o jednu štandardnú odchýlku. To je spoľahlivejšia informácia ohľadom efektivity intervencie než subjektívny pocit že to „funguje“. Hádam to pomôže o nejaký čas odložiť čas, keď aj mňa bude treba púšťať na 1,25 násobnú rýchlosť.

Juraj Karpiš

Ktoré testy si z krvi dávam pravidelne robiť, prečo a čo som na základe výsledkov z nich vo svojom živote zmenil porozprávam v utorok 5.2.2019 o 18:00 v Progressbare na Dunajskej. Vstup je voľný. Na druhý deň ráno 8:00-9:00 bude na rovnakom mieste možnosť odberu krvi licencovanou sestrou. V prípade záujmu si treba testy podľa záujmu dopredu objednať na stránke www.mojakrv.com  (ak použijete kupón „progressbar“ na tento odber získate zľavu 10 eur - bude platiť ak vyplníte objednávací formulár na stránke do 5.2.2019 do 22:00) . Pripomienky, komentáre a tipy mi píšte aj naďalej na newsletter@jurajkarpis.com. Ďalšie diely Zlých peňazí, dobrého života môžete podporiť tu.